央廣網(wǎng)北京11月4日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，央行昨天再次啟動(dòng)中期借貸便利（MLF）操作，釋放中期流動(dòng)性。這是央行年內(nèi)第十四次開(kāi)展MLF操作，之前的10月份也進(jìn)行了兩次。“MLF+逆回購(gòu)”的模式再輔以其他貨幣政策工具消除流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)，使得今年市場(chǎng)流動(dòng)性始終處于適度狀態(tài)。

　　來(lái)自央行官方微博的消息顯示，結(jié)合近期MLF到期情況，央行在3號(hào)對(duì)21家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共4370億元，其中6個(gè)月期2300億元、1年期2070億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。有分析說(shuō)，這次MLF操作來(lái)得有些超預(yù)期。從時(shí)點(diǎn)看，目前距月內(nèi)MLF到期回籠時(shí)點(diǎn)尚有些時(shí)日，而此前多次MLF操作都是選擇在MLF存量到期前夕甚至當(dāng)日開(kāi)展。而從力度上看，操作規(guī)模遠(yuǎn)超年底前到期的MLF總額，也明顯超出預(yù)期。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行提前并超額續(xù)作MLF，有穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的考慮。MLF操作的直接意義在于彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣供給的缺口，對(duì)沖外匯占款持續(xù)減少對(duì)銀行體系流動(dòng)性造成的不利影響。據(jù)測(cè)算，在對(duì)沖完年底前到期MLF后，央行這次操作可提前鎖定凈投放約3100億元，與9月央行外匯占款減少量基本相當(dāng)。央行選擇提前開(kāi)展MLF操作，可能是為了緩解市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于年底流動(dòng)性的擔(dān)憂情緒，有釋放政策暖意、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的意味。

　　從往年情況看，在季節(jié)性因素影響下，年底流動(dòng)性常有波動(dòng)，且近期人民幣匯率和本幣流動(dòng)性的波動(dòng)都加大，加上金融監(jiān)管更加注重抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策取向發(fā)生變化的預(yù)期有所增強(qiáng)，對(duì)年底流動(dòng)性的謹(jǐn)慎看法增多。在這樣的背景下，央行超預(yù)期開(kāi)展MLF操作，既可提前防范流動(dòng)性波動(dòng)，也體現(xiàn)了呵護(hù)流動(dòng)性的姿態(tài)，有助于打消市場(chǎng)顧慮。

　　2014年9月，央行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（MLF）。MLF是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過(guò)招標(biāo)方式開(kāi)展。對(duì)于央行通過(guò)MLF釋放中期流動(dòng)性的做法，業(yè)界認(rèn)為這可以部分取代降準(zhǔn)的作用，也就是變相降準(zhǔn)，其作用就是為了對(duì)沖外匯占款下降和金融機(jī)構(gòu)的中期流動(dòng)性需求。以前平抑外匯占款波動(dòng)的主要手段是降準(zhǔn)。但降準(zhǔn)的成本較高，而且“大水漫灌”的形式會(huì)讓市場(chǎng)產(chǎn)生不同的理解，釋放資金的流向也較難把控。MLF從誕生之日起，就注定將承擔(dān)部分降準(zhǔn)的作用，同時(shí)向市場(chǎng)釋放央行可完全把控的中期流動(dòng)性。

　　年內(nèi)14次變相降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放什么信號(hào)？關(guān)于這個(gè)話題，中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬做出了點(diǎn)評(píng)：

　　溫彬：針對(duì)此次央行貨幣政策操作，我有三點(diǎn)評(píng)論。第一是如何評(píng)估市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，判斷錢多還是錢少、錢松還是錢緊。第二是為什么要選擇變相降準(zhǔn)，用MLF進(jìn)行對(duì)沖。第三是對(duì)下一步貨幣政策做一些前瞻性預(yù)判。

　　衡量流動(dòng)性的多少，還是用大家比較習(xí)慣的廣義貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)，也就是M2。今年年初，我們制定的年內(nèi)M2的增長(zhǎng)目標(biāo)是13%，但從實(shí)際執(zhí)行情況來(lái)看，M2的增速?gòu)哪瓿醯?月末基本上是逐步回落的，9月末是11.5，與13%的調(diào)控目標(biāo)有一定差距，這一定程度上表明市場(chǎng)資金流動(dòng)性相對(duì)于目標(biāo)而言也還有差距。我認(rèn)為，造成差距的原因主要有兩個(gè)：

　　一是去年6月份股市劇烈波動(dòng)時(shí)干預(yù)救市資金的投放，提高了去年下半年的貨幣基數(shù)，所以之后，尤其是今年下半年M2的增速逐月回落跟去年投放救市資金造成的基數(shù)高有很大關(guān)系。但外匯占款基礎(chǔ)貨幣投放持續(xù)減少可能還是最根本的原因。去年10月末，外匯占款的余額大概是25.9萬(wàn)億，今年9月末已經(jīng)下降到22.9萬(wàn)億，外匯占款在過(guò)去的11個(gè)月累計(jì)減少了將近3萬(wàn)億的規(guī)模。即便是增加信貸投放，加快貨幣乘數(shù)，基礎(chǔ)貨幣投放減少對(duì)貨幣供應(yīng)量的增速也還是會(huì)有影響。這也是目前流動(dòng)性雖然總體上合理，但隨著外匯占款持續(xù)減少還是面臨壓力的原因。

　　解決基礎(chǔ)貨幣投放問(wèn)題可以通過(guò)兩個(gè)渠道，一是調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，也就是通過(guò)降準(zhǔn)釋放基礎(chǔ)貨幣來(lái)滿足流動(dòng)性需要。二是加大市場(chǎng)公開(kāi)操作，通過(guò)短期流動(dòng)性的投放來(lái)緩解基礎(chǔ)貨幣投放減少的壓力。這兩個(gè)政策工具今年都有運(yùn)用，2月29號(hào)央行進(jìn)行了一次降準(zhǔn)，降了0.5%，大銀行現(xiàn)是在17%的水平。這是通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)一次性補(bǔ)足外匯占款減少對(duì)流動(dòng)性的需要。但在4月份以后，人民幣兌美元出現(xiàn)了貶值的走勢(shì)，持續(xù)降準(zhǔn)來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性可能會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松的預(yù)期，進(jìn)一步給人民幣匯率帶來(lái)壓力。因此，央行沒(méi)有進(jìn)一步降準(zhǔn)，而是加大公開(kāi)市場(chǎng)操作，采取了“逆回購(gòu)+MLF”政策組合的方式來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性。特別是MLF，其規(guī)模與余額快速增加，從年初不足7千億到10月末累計(jì)達(dá)2.1萬(wàn)億，規(guī)模是比較大的。

　　MLF相對(duì)于降準(zhǔn)有三個(gè)好處。一是從量上可以靈活掌握。流動(dòng)性緊張時(shí)可以增多MLF的投放，流動(dòng)性緩解時(shí)可以不再續(xù)作，靈活性較高。二是有利率上限的功能，MLF每次發(fā)行時(shí)，央行會(huì)制定最高利率上限，如這次發(fā)的6個(gè)月期是2.85%，1年期是3%。實(shí)際上這固定了商業(yè)銀行拆借的上限，可以保持貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定性，有價(jià)格管理的作用。三是有一定的結(jié)構(gòu)性調(diào)控作用，不管對(duì)政策性銀行還是商業(yè)銀行，央行可以通過(guò)續(xù)作MLF定向鼓勵(lì)銀行支持一些特有行業(yè)，如三農(nóng)、小微、水利設(shè)施等，甚至“一帶一路”相關(guān)行業(yè)。這個(gè)優(yōu)勢(shì)可能是降準(zhǔn)不能替代的。

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已經(jīng)比較確定，所以包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣今年年末和明年年初都面臨著一定的貶值壓力，由此預(yù)計(jì)外匯占款總體還是負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，流動(dòng)性仍需補(bǔ)充。理論上可以加大MLF的投放規(guī)模，但它有一個(gè)不足之處，就是提高了商業(yè)銀行獲得流動(dòng)性的成本。原來(lái)銀行把錢存給央行，只獲得1.62%的存款利率，現(xiàn)在必須要以3%的利率去融下一年期的MLF，實(shí)際上收益是倒掛的。降準(zhǔn)可以有效降低銀行的經(jīng)營(yíng)成本，所以我認(rèn)為，如果未來(lái)外匯占款持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，降準(zhǔn)是有空間也有必要的，只不過(guò)央行可能會(huì)進(jìn)一步加大公開(kāi)市場(chǎng)操作與市場(chǎng)溝通的力度，避免市場(chǎng)將降準(zhǔn)解讀成貨幣政策的寬松。如果實(shí)現(xiàn)這樣有效的溝通，將貨幣政策操作透明化，可能更容易保持整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定。

　　另一方面，就是要進(jìn)一步約束金融機(jī)構(gòu)的杠桿行為。金融機(jī)構(gòu)覺(jué)得錢緊甚至有“錢荒”預(yù)期，主要因?yàn)殂y行在實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款與其在貨幣市場(chǎng)的同業(yè)行為是有差別的。銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益是4%，但實(shí)際上可投資的債券、利率債、國(guó)債的利率是較低的，如十年期國(guó)債現(xiàn)在已經(jīng)回落到2.7%左右，AAA級(jí)信用債可能也就是3.5%。銀行的負(fù)債和投資收益的利率是倒掛的，為了彌補(bǔ)倒掛的不足，商業(yè)銀行或者金融機(jī)構(gòu)只能采取期限錯(cuò)配，也即融短期資金，如隔夜拆借利率。還有就是加杠桿，銀行把用融來(lái)資金買到的國(guó)債進(jìn)行質(zhì)押，再融資，進(jìn)行國(guó)債的投資，這無(wú)形之中加大了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，央行目前也采取了相應(yīng)的措施，包括“縮短放長(zhǎng)”，來(lái)減少金融機(jī)構(gòu)在債券投資方面的期限錯(cuò)配和加杠桿的行為。前段時(shí)間，央行提出把商業(yè)銀行理財(cái)納入到“MPA”的廣義信貸來(lái)統(tǒng)一考量，也有助于抑制金融機(jī)構(gòu)債券投資加杠桿行為帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以我認(rèn)為，央行下一階段還是有充足的貨幣政策工具和手段確保整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定，即便“錢荒”，可能也不會(huì)再出現(xiàn)2013年6月份“錢荒”的影響。總體來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得貨幣政策基調(diào)穩(wěn)健，整個(gè)貨幣政策市場(chǎng)的流動(dòng)性還是平穩(wěn)的。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：這次MLF操作超預(yù)期后，如果外匯占款雖有一些負(fù)增長(zhǎng)但相對(duì)穩(wěn)定，那么目前來(lái)看，今年的最后兩個(gè)月是不是很難有進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能？

　　溫彬：是這樣的。如果未來(lái)的兩個(gè)月外匯占款負(fù)增長(zhǎng)快速收縮，甚至個(gè)別月份可能轉(zhuǎn)正，那就減少了降準(zhǔn)的需要。MLF到期以后，也不一定會(huì)續(xù)作。央行可能會(huì)采取短期逆回購(gòu)的方式，通過(guò)不同的貨幣政策以及不同的期限搭配來(lái)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)預(yù)期。